小子,现金流不行了!

2013-01-04
 

    某节能和环保企业是业内的明星企业,五年前就为投资界所追捧。客户主要是钢铁、石油、有色、火力发电、化工等行业的大型企业。公司拥有独特的核心技术,在大型工业炉和锅炉节能环保方面拥有很高的市场占有率,平均每台锅炉的售价都是几百万。公司提供的财务报表显示,2008年实现销售收入10亿,利润1亿。乍看起来还是一个很不错的企业。但仔细阅读报表,却发现它的经营状况并不乐观,账面显示应收账款近7-8个亿,应付款5-6个亿。2007年,它为拓展业务而有一个亿的短期借款,目前借款已到期,但无法偿还,需要再次寻求私募资本的帮助。

    可以看出,它虽然业务做得很大,但从“自由现金流”指标来看却令人堪忧。

    所谓“自由现金流”,是指在保证企业正常经营的前提下,由企业的生产经营活动所创造的“现金净流量”,减去“资本性开支”(如库存、厂房、设备等)和“营运资本增加额”等合理投资后,企业能够产生的额外现金流量。

    这部分现金流,决策者可以自由支配、可以全部用来分配红利或偿还债务,而不影响企业的经营。

    对于投资而言,“企业报表”所反映的“企业价值”含有一定水分。因为资产负债表和损益表采用的是“权责发生制”计帐,忽略了“应收账款”的回收风险及资本的“时间价值”,其利润存在被夸大的可能。

    而“自由现金流量”指标采用“收付实现制”,避免了价值泡沫这一风险。

    从企业“自由现金流量”可以看出企业财务健康状况。当企业自由现金流出现不足之时,也就是企业财务风险来临之时。大量“应收账款”的出现,不仅存在呆坏账的风险,而且增加了企业资金运转的困难。

    虽然该企业账面上有1个亿利润,但“自由现金流”很可能是负数。所以手里有近10亿的应收款,并且还欠着供应商大笔的款项,流转不畅就一点也不意外了。

    所以,该企业虽然看似业务量非常大,利润丰厚,但都是靠外部融资堆积上来的。就像一头需要不断打催奶针才能挤出奶的牛,公司业务成长伴随着大量的外来资金投入,给钱才能出业绩,能否挣回“催奶针”的钱都是个未知数,这样的奶牛实在算不上一头好奶牛!

    而对于风险投资机构来说,大家更希望所投资的企业是一头能正常挤出牛奶的奶牛。

    与该企业类似的企业,在杭州也有一家。也是做环保设备,主要生产大气监测环保设备,实现“在线环保监测”。客户主要面向有废气排放的冶金和化工企业。设备单价平均在50万元左右。

    虽然杭州这家企业营业规模只有前面那家企业的一半,但利润规模相差无几,企业的“自由现金流”状况非常好,经营性净现金余额充足。

    该企业由两位归国留学生在六年前创办,天使投资人最初只投了几十万美元,后来借了几百万美元。

    少少资本性投入,带来每年超过50%的增长,公司靠利润的积累,扩展业务规模。

    为什么两家企业自由现金流方面截然不同呢?或许从企业面对的客户,我们可以发现一些端倪。

    第一家企业的产品,主要面向大型冶金企业,产品价格高,要拿下这类企业的合同,付出的代价自然是巨大的,尤其付款条件一定非常苛刻。

    同时,这些大型企业的经营状况,随着经济的波动而波动,现金流周转也可能出现问题。要他们按期足额支付货款,难度可想而知。这是应收款金额巨大的主要原因之一。

    第二家企业的客户主要是众多的冶金和化工企业,产品单价不高,且环保部门强制要求,付款条件较好。

    更重要的是,它专于技术研发,构建了和华为类似的“集成研发平台”。基于研发平台,构建了部件供应链和生产外包体系。

    这些都降低了公司的资产投资费用,既提高了产品利润率,又可将有限的资金尽量用于经营周转。

    这就是投资者寻找的真正能下奶的奶牛的基因。

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