7月7日，“3D视觉第一股”奥比中光成功登陆科创板，作为早期投资方之一，松禾资本陪伴奥比中光走过了5个年头。借此机会，投中网与松禾资本合伙人冯华进行了一次对话，分享了他的经历、底层布局的逻辑，以及松禾资本在硬科技领域的投资密码。在加入松禾资本后，冯华先后主导并参与了奥比中光（688322）、虹软科技（688088）、中科微至（688211）、比亚迪半导体、联特光电、大普微电子、美好创亿医疗、维琪生物等多个明星项目。截至目前，在冯华出手投资的约10家企业中，已经成功IPO的有3家、过会或提交注册3-4家，还有几家已经提交上市申报，在当前硬科技的资本热潮下，这样的高命中率也让冯华站在了聚光灯下。
三个月完成交割，5年陪跑
奥比中光成立于2013年，是一家3D视觉感知整体技术方案提供商。众所周知，3D视觉感知是一门高精尖技术，涉及系统、芯片、算法、光学、软件等多种专业，技术跨度和研发难度极大。早在2015年，奥比中光就成功研发出我国首颗3D感知芯片，填补了国内空白，为全亚洲第一家、全球第四家量产消费级3D传感器，突破国际技术垄断。经过多年打磨，凭借“3D视觉传感器+自主底层核心技术+完整应用方案”的市场定位，奥比中光已经成为该领域的龙头企业。在松禾资本最初接触奥比中光团队时，该行业才刚刚起步，彼时的奥比中光还尚未成为行业头部。冯华向投中网回忆称，当时国内3D传感技术大多应用于工业领域，但苹果手机的问世，让全球掀起了一场消费电子的热潮。“我们看见苹果手机也在用3D传感技术，所以在经过深度研究之后，认为国内3D视觉领域将会有巨大的发展前景，于是团队就围绕这一赛道寻找标的。”“当时国内专注3D传感器的明星企业也就两三家，我们都曾做过尽调，相对来说奥比中光的价格并不便宜，甚至估值是其他家的2-3倍，但最终我们还是决定投奥比。”冯华告诉投中网：“当时我们从接触企业到完成交割，只用了3个月时间，而且投资金额放在当时来看，也比较重。”谈及如此看重奥比中光的背后原因，冯华表示逻辑十分简单，就是看重了奥比中光在技术方面、领先性、还有产业化方向和落地能力。他认为，奥比中光是最有可能“跑出来”的那一个。
10万元做个APP的创业时代已经过去
之所以能在较早期阶段命中奥比中光，除了对企业技术能力和发展的预知判断外，更要归因于松禾资本对于“人”的精准捕捉，这也是松禾资本在硬科技领域一以贯之的投资奥秘。“过去10万元钱做个APP就能创业的时代已经过去了，现在市场上需要的是高质量创业，而非数量创业。”冯华表示，“现在的硬科技创业讲究的是‘三高’：高智商、高投入、高风险。创始团队不但要有很强的融资能力，还要有很强的产品工程能力、技术能力和规模落地能力，这是一种趋势。”当前，在硬科技投资领域，“投资就是投人”俨然已经成为了VC/PE机构公认的投资哲学，从事科学研究的“技术派”，诸如科学家、教授、博士等纷纷成为机构争抢的目标，而外界关于“是投企业家还是科学家”的争论也愈演愈烈。对此，冯华则表示，投企业家还是科学家本身并非是非此即彼，而且也不能断言教授就不懂管理。“Facebook的创始人就是个学生，为什么他能做那么好？这个就是高智商，他的学习能力很强，科学家同理。”不过，冯华也坦言，“投资肯定是投企业家，但最完美的情况下，我们更希望这个创始人既是企业家又是个科学家。回到奥比中光这个案例，公司创始人黄源浩正是冯华口中这样一个“企业家+科学家”的结合。黄源浩于1980年在广东潮州出生。一直以来，潮州人善于经商都被外界津津乐道，坊间曾有一个关于潮州人经商的段子：“火星人落到了地球上，潮州人都要请他吃饭，让他介绍火星上的生意。”除了具备潮州人天生的经商基因之外，黄源浩自小还是一个妥妥的学霸。2002年，他以系里前三名的成绩从北京大学力学与工程科学系本科毕业，之后又到新加坡国立大学、香港城市大学攻读硕士和博士，在光学3D测量领域研究颇深。冯华对投中网回忆称：“因为奥比中光2017年时的收入并不算高，估值也不低，所以在投决会上还是面临一定挑战的。当时我就开玩笑称，‘奥比黄董事长拥有几个光学的博士学位，又是潮州的企业家，这种组合在数据库里面找不到几个，后来大家觉得是这么个道理。”事实也验证了他的判断，在投资奥比中光之后，公司又成功引进了阿里、海尔、美的等一众明星投资人。如今，公司成功登陆科创板，成为“3D视觉第一股”。
机构要都懂得为LP和企业负责
奥比中光只是松禾资本硬科技portfolio中的冰山一角。松禾资本成立于1997年，经过20多年深耕，松禾资本已投资了商汤科技、华大基因、开拓药业、德方纳米等明星企业。而单看冯华的战绩，同样也是星光熠熠，与投资奥比中光类似，冯华在投资时一直遵循着“3D投资哲学”（Duty，Days，Data），看重的是通过服务好投资人与被投企业来获得长期复利效应的收益。在冯华看来，对于投资人来说，责任（duty）的重要性不言自明。“LP给我们钱去投资，就是一种责任在身上，要为投资人负责；同时，我们也要对企业负责，你投了它就要对它负责任，帮助被投企业持续健康发展。”此外，时间（days）也是投资中关键要素。冯华认为，好的投资人就是愿意陪伴企业一起往前走。“做企业太难了，因为过程当中会遇到各种各样的困难。虽然基金有它的期限，但我愿意在可控的时间范围内陪跑企业，利用自身的资源和能力，帮助被投企业更快产业化，在资金、治理结构、政府资源等方面为企业提供附加服务。” 而这，也是我们通常强调的投后管理与服务能力。但值得一提的是，冯华告诉投中网，对于机构而言，投资不仅要讲投后服务，投前则更加重要。在他看来，投前服务是主动式风控，如果项目的投前服务做到位，它的系统风险将会大大降低，命中率和精准度自然提升。这与他本人的经历不无关系。在加入松禾之前，冯华曾在石化盈科、凯捷安永咨询（中国）、比亚迪等担任高管职务，也创办过新三板公司搜了网络和工业软件领域的新三板公司云迅通，此外，他还在早期孵化投资了包括华科创智、鸿逸达等深圳市孔雀计划团队。多元的经历让冯华不但在汽车、IT等行业积累了更多的项目经验，也让其对互联网行业具有较深的研究及前瞻性的理解，同时深谙孵化硬科技公司的方法论。据冯华介绍，目前松禾资本无论是在企业孵化、投前投后服务，还是风险控制方面都建立了强大优势，这好比松禾资本大平台是航空母舰，每个投资经理就是战斗机。“我们可以做到在投前、投中、投后各个阶段更好地赋能企业，同时也减少了自身的试错机会。”最后，冯华也强调，做投资不是做福利机构，最终目的还是为投资人赚钱，因此投资回报（Data）至关重要，而这背后的逻辑就是价值的发现与回归，而要想实现价值的回归，就必须重研究、选赛道、挑选手、看时机。在挑选投资标的方面。目前松禾资本重点投资数字科技、精准医疗、创新材料三大硬科技领域，并从中找出自我造血能力强，可能成为这个赛道的龙头企业，在项目爆发增长前期切入。而这个企业不一定是某一家，可能是具备同类技术的2-3家。此外，投资的时点也十分重要。例如已经实现小批量生产，或者大客户验证后能批量稳定交货的企业，以及已经实现每月百万级别到千万级别交货的企业。“所谓合适的时机，并不是投的越早越好。PE后期投资必须精准投资，力争百发百中。” 冯华强调。
今年将成为硬科技投资分水岭
过去一年，硬科技投资迎来了前所未有的热度，投资金额和集中度都非常高，然而机遇与风险并存，过热往往伴随着泡沫。在冯华看来，今年将成为硬科技投资一个关键的分水岭。“现在二级市场破发、估值倒挂的情况日益严重，在此环境下，企业的发展将更加艰难，同时也对投资人提出了更高的挑战。虽然现在硬科技企业在二级市场的表现还没有传导到一级市场，但参考医疗医药行业过去的表现，预计到下半年，市场或将回归冷静。”不过，冯华也表示，冷静并不意味着不出手，机会和挑战随时随地都有，每个阶段都会有好的企业存在。“每个行业都存在一定的周期性，过往的经验告诉我们，越是在困难的环境中生存下来的企业越具有竞争力。对于我们投资机构来讲，只有在不同阶段、不同环境下，扶持、支持企业做得更好，我们才能真正生存下来。”具体到细分赛道选择上。冯华判断，当前较热的芯片投资可能会在今年下半年冷却下来，但其他“卡脖子”技术会在未来获得更多的关注。比如高端的机床装备，特别是精密仪器、精密高端装备，新材料创新，以及人工智能的细分化落地等。冯华同时强调，虽然在选择投资标的时会随着行业的发展和环境的变化出现不同，但松禾资本仍将继续聚焦数字科技、精准医疗、创新材料三大方向。“我们已经做了25年的科技投资，未来我们还会继续深耕下去。”正如冯华此前说的一样，“胜利终将属于长期主义者，这值得每一个投资人用整个职业生涯来追寻。”
