干细胞一直被医疗大健康产业所关注，当前全球干细胞产业高速发展，干细胞研究已跃升为生物医学领域的热门前沿，投资人们也将眼光着眼于此。关于投资方面的视角松禾资本董事总经理张冲先生发表了他的看法。今天与大家分享一些细胞与基因行业的投资逻辑。干细胞属于细胞里一个重要的分支，从2016年到现在也发展了快10年了，整个市场规模很大，因为CGT将基因和细胞两个领域放在一起了，实际上里面有很多变化，比如国内、国际上批的最快的细胞治疗是免疫细胞，都是针对于BCMA和CD19两个靶点的，国内现在批了6款，T细胞疗法还是在跟随海外的一些靶点，但干细胞至今还没有批准，自然而言也包含了一些创业和投资的机会。核酸是单独的一个赛道，从2025年看市场规模是非常大的，从全球角度来看，这是一个非常重要的赛道，如果你作为投资人，一定要着眼海外布局，但也要注意其中的坑。我们大家都爱用XBI指数，每一波浪潮都是一波技术来推动的，像之前的ICL、CAR-T、mRNA等， 5、6年就会来一波，后来我们判断有可能还是细胞与基因治疗赛道能够带动整个行业发展，最终推动的还是一些前沿的底层技术、以及能够从解决人类未满足的临床需求角度来切入。另外，VC一级市场投资永远会看市场的环境，目前来看大A比较惨淡，又跌到2700多点了，是黎明前的黑暗，这给我们一级市场投资创造了非常好的时间投资窗口，不用再去对标更高的估值了，能够对冲一些高估值的风险。目前的最新行情来看，2021年国内医疗基金整个融资是340亿美金，2022年是156亿，基本上市场规模跌了一半，2023年是109亿，又跌了20%、30%，今年上半年是48亿，基本跟去年持平，就一级市场来看每年基本上跌一半，现在来看确实是资本寒冬。最近我们拿到15亿CGT基金后，看到了很多细胞基因治疗企业都在“嗷嗷待哺”。国内商业化走不通，出海也难。但干细胞有个特点，可以异体来做，但现在国内大多数企业需要很大的支持，从政策、资金等多方面的帮助赋能，才能推动这个产业发展。也有比较好的事情在发展，比如我们看到细胞基因的融资事件和金额是在增加的，说明一级市场投资人对于这个技术非常认可，这里的融资事件非常多。数据也显示临床进展不错，审批速度在加快。同时数据还告诉我们，从国际比较上来看，从2010年到2023年，全球有2555项的CGT在临床登记，其中1234项在中国，我们今年上半年统计的数据，Q1的时候是有44款细胞治疗申报IND，其中干细胞有16款，免疫细胞有28款，足以说明干细胞和免疫细胞是发展速度最快的两个赛道。从机遇与挑战方面，我们目前面临上游国产化较低，导致成本很高，下游爆发被限制，很多机构没有订单所以无法布局，以及SOP和规范不成熟以及监管的挑战。但从这张许可证获批的背后逻辑来看，相信可以让更多企业“卷起来”。关于干细胞的知识产权问题一直是一个模糊地带，到底有没有知识产权，如果没有对于出海来说就是非常大的挑战。另外在一些早期阶段，适合初创公司也适合VC进行布局这里面有三大方向，我们会关注通用化的企业，主要帮助他们解决商业化问题，做一批可以让很多人用的，即通用性；第二是免疫细胞，我们关注实体瘤这类大病种；第三我们关注大病种，未来可以大规模商业化。那么初创公司可以从中嗅到的点就是先拿一个GVHD适应症，获批之后，有可能你同样的项目再扩到其他适应症。另外给大家一些建议，上次讲到的，很多企业都是走的自研和合作双路线，我们今天还沟通了几个项目。很多企业列了一堆管线，更多的是拿了IND之后，再看能不能把这个产品跟国内的去做license out，但是也看到了一个现象，那就是国内的企业没有过多的现金流，跟海外的产权比没有优势，这个是国内的困惑。同时要看市场机会和生产供应链，这也是后面商业化的考虑；另外一个点是成本和效益，获批之后怎么降成本也很重要。这也是投资人关注的重要因素之一。还有一个是产权，造血能力更多是你有独立IP能够卖知识产权，能够换来一些现金流，这个才能更好地往前发展。与此同时，在投资的过程中也会与医院合作，看看有没有临床上有效的药物。回到对于干细胞、基因治疗赛道的投资逻辑。首先，我们更多是投一些生态，从上游到下游去做串联，这个可能投资效率会高一些。第二，我们关注底层平台技术，找一些在科学上得到认可的理论。第三，能够商业化。第四，创新企业，关注新技术。第五，多关注早期的有技术储备的项目。第六，经过资本爆炒之后回落的企业。总体来说，我们觉得这个赛道还是有希望的，就是看未来3到5年的快速发展，这里一定会有一些巨头的公司出现。
